Os EUA podem repetir os anos 70, com recessão, alta inflação e corte de juros, diz Leme

O presidente dos EUA, Donald Trump, começou seu segundo mandato há dois meses com uma economia robusta, o crescimento do PIB entre 2,5% e 3% e baixas taxas de desemprego. A aposta no mercado na continuidade desse ciclo positivo, impulsionado por cortes de impostos e estímulos tributários.

No entanto, em alguns meses, essa perspectiva mudou drasticamente: os analistas agora discutem o risco, mesmo de uma possível recessão econômica.

Para Paulo Leme, presidente do comitê de alocação de ativos globais do XP Advisor e professor de finanças da Universidade de Miami, a imprevisibilidade de políticas de Donald Trump foi um fator determinante para essa mudança de percepção entre os investidores.

“Acho que a palavra que resume o momento (atual) é a incerteza; o outro é imprevisibilidade. E o mercado precipita riscos, ele não sabe como preceder a incerteza”, disse ele em entrevista a InfoMoneyno início desta semana.

Segundo ele, o governo de Trump priorizou tarifas e restrições comerciais em vez de cortes de impostos, gerando um ambiente de incerteza.

Os investidores e empresas, portanto, adotaram uma postura mais cautelosa, que impactou os indicadores econômicos e trouxe volatilidade nos mercados, gerando correções nas sacolas de NY.

Diante de um grau de incerteza, Leme ressalta que os líderes do Federal Reserve – para decidir sobre as taxas de juros – e analistas e empreendedores estão na medida de espera até que haja clareza por parte da equipe econômica de Donald Trump sobre a direção das tarifas, estímulos tributários e cortes de impostos nos EUA.

Um dos riscos desse cenário, segundo Leme, é a repetição do que aconteceu na década de 1970, quando os Estados Unidos viveram com uma economia ou recessão estagnada, enquanto a inflação aumentou e o Fed reduziu o interesse.

Confira os trechos principais da entrevista dada por Paulo Leme a Infoomoney:

InfoMoney: No início deste ano, você disse, onde investe em Infoomoney, na véspera do início do governo de Trump, que ele teve um excelente ponto de partida, com alta do PIB, baixo desemprego e situação patrimonial de famílias e empresas sólidas. Mas depois de dois meses, já existe uma possível recessão – ou pelo menos em uma redução no ritmo de crescimento. O que aconteceu, na opinião do Senhor, a essa vez de perspectiva?

Paulo Leme: Primeiro de tudo, dando um passo atrás, sendo gerente, você precisa ser objetivo e ter que ser intelectualmente honesto e isento. Portanto, você está operando sob incerteza, tentando fazer previsões com base em uma série de hipóteses e algumas não foram cumpridas.

A condição geral da economia americana ainda é excelente, muito boa. No entanto, a sequência com que a implementação da política econômica do governo de Trump está chegando e, especialmente, a intensidade – e todas compactadas em dois meses – surpreendeu.

Eu pensei que ele (o governo) atacaria mais pelo estímulo tributário, através dos cortes de impostos das empresas e pela entidade legal, e de fato ele entrou no lado das tarifas.

E então era necessário trazer mais algumas hipóteses: se fosse algo mais amplo, mais limitado, mais estratégico, negociação. E acho que a velocidade e o escopo, na proposta de tarifas, sugerem que talvez ele queira ir muito além do que eu esperava.

E tudo isso começa a se conectar com a agenda 47 – o América primeiroum programa dentro do Partido Republicano, algo muito mais ambicioso, realmente destinado a uma mudança dramática na ordem internacional, que foi construída após a Segunda Guerra Mundial, com Bretton Woods, com acordos da OTAN e até toda a parte da política comercial.

Eu acho, portanto, que ele é caracterizado por uma mudança muito forte de status quo Nos Estados Unidos, com o apoio de Elon Musk em Doge (Departamento de Eficiência do Governo), entrando em todas as agências, vasculhando todos os gastos e ameaçando aqueles que pensavam ter um emprego garantido. E a parte da aprovação de impostos não chegou.

O mercado queria acreditar que seria uma tarifa aqui, dois ali. Mas quando começa uma sequência (de anúncios tarifários), começa -se a descartar a hipótese inicial de que isso era estratégico, pequeno e agora parece ser algo muito maior.

Isso se traduz em volatilidade do mercado, com seu estilo (negociando) de avanço, recuo; Veja como o parceiro responde, reage. E isso deixa o mercado atordoado.

Tivemos duas semanas de queda muito profunda (da bolsa), ainda não um Rebaixamento, que caracteriza um mercado de baixaMas eram correções importantes na S&P e na NASDAQ.

InfoMoney: Como são as empresas e qual é o impacto de tudo isso para o PIB?

Leme: No lado dos negócios, o que é visto é que o ruído leva a ações e consequências das decisões de investimento. Por exemplo, se você acha que será necessário um ‘cobrado na sua cabeça’ em suas entradas importadas, se você procurar contribuições importadas.

E o que você está vendo? O PIB americano negativo, porque as empresas estão importando e isso aumenta o déficit de conta corrente; E o armazenamento é uma consideração para o PIB. Então você está vendo o PIB caindo menos de 1,8%, mesmo com a economia indo muito bem, porque o setor privado antecipa.

Então, algo que não estava no nosso radar ou no mercado, que era o ‘r’, de recessão, começou agora. A única dúvida é a probabilidade de atribuir a essa hipótese: 20%, 30%, 50%… então ela (a recessão) se tornou a agenda em discussão.

InfoMoney: Como isso se reflete para as estratégias dos gerentes?

Leme: Nossa leitura, como gerente, está tendo que incorporar essas novas informações e há muita imprevisibilidade. Nossa recomendação (início do ano) foi muito direcional, ou seja, otimista com a bolsa americana, otimista com dólares. Portanto, isso significa que o gerente tem um gerenciamento muito ativo.

E agora eu e GAAC (Comitê Global de Alocação XP) recomendando uma postura mais neutra, ou seja, você ‘cola’ nos benchmarks E basicamente sem gerar alfa. É uma estratégia passiva, porque se o mercado cair, você cairá, se o mercado subir, você aumentará; Mas você não estará em uma posição desconfortável que você subestimou políticas e possivelmente um impacto na economia, em uma posição oposta que fez o cliente atropelar.

Então, por que acho que já respondemos muito rapidamente (a mudança de cenário), inclusive em termos de posicionamento da carteira.

InfoMoney: E ao avaliar essa estratégia de tarifa de publicidade, volta … isso gera problemas internos nos EUA e pode ter consequências para a economia global. Quem pode ser os vencedores e os perdedores desse movimento?

Leme: Excelente pergunta e, estendendo essa pergunta, também adicionaremos um eixo à linha do tempo: quem vence e perde no início, no meio e no final?

Então, de volta à pergunta, eu não sei; É imprevisível.

Se ele (Trump) se aprofundar, até o fim, de realmente quebrar com as instituições, retornaremos a um cenário semelhante aos da década de 1930, quando o Lei Smot-Hawleyonde o presidente do Congresso, a Câmara e o Senado colocam uma barreira de tarifas de importação muito altas.

Isso foi uma agenda agrícola e levou a uma guerra comercial que não parou. Uma guerra de estabilidade em moeda, que é considerada um agravamento pior do que as apreensões bancárias, o abandono da indexação do dólar no valor do ouro e a corrida inteira que você teve (na época).

Então, o que quero dizer é que não sei se são 2, 10, 20, 50 taxas, se serão apenas por 15 minutos, ou se realmente for a agenda 47, com mudanças profundas, este jogo, da perspectiva da teoria dos jogos, está perdido.

Portanto, não importa para ninguém. Se for uma tarifa, duas taxas, depende. Se você tem monopólio, monopsia (oposto ao monopólio) do mercado, depende se você é grande, depende se você é pequeno.

Mas eu diria que em um cenário de médio e longo prazo, desestabilizando uma ordem centrada, cujo eixo central é os Estados Unidos, que vence é a China. Ou seja, quando Sculhambar tudo, para derrubar tudo, se você tem uma reaglutinação de forças.

E mesmo do ponto de vista diplomático, será importante saber como o Brasil se posicionará, neste mundo que está reconstruindo. E quem serão parceiros do Brasil? Vamos manter uma neutralidade? Vamos combinar com um (país) ou sem ninguém; Teremos uma neutralidade lá suíça.

Portanto, no meio e no longo prazo, aquele que tende a perder mais são os Estados Unidos.

InfoMoney: Por que?

Leme: Isso ocorre porque é um privilégio ter um padrão monetário internacional. Ao emitir a moeda global (o dólar), você pode cobrar o imposto inflacionário sobre o mundo e pode emitir muito mais dívida pública. Portanto, financiar um déficit nominal muito maior, porque você é a referência.

Isto é, quando se trata de dívida brasileira, isso se compara a espalhar de dívida brasileira em relação a quê? Para o tesouraria (Dívida pública americana) de 10 anos. Então, a demanda por recursos do tesouraria É infinito. Assim, se você puder emitir, a questão (dívida), tenha déficits … portanto, um déficit de 7,5% e uma dívida pública de 120% (como nos EUA) seria um número que tornaria inviável do Brasil. E esse não é o caso dos EUA.

Portanto, você não precisa mais do real, do euro ou do Frank suíço. Você pode se converter sem uma conta em um país de moeda não -confiabilidade e não precisa do dólar para fazer essas conversões.

E quem não importa? Para os Estados Unidos.

InfoMoney: Ainda no contexto das tarifas, uma das possíveis consequências é o impacto na inflação nos EUA. Como você vê o potencial desses preços elevações e, eventualmente, sobre as decisões políticas monetárias do Fed?

Leme: A resposta é depende. Indo para a parte mais fácil, não há dúvida de que um aumento simples e uniforme, digamos 10%, em todas as importações americanas – considerando que a porcentagem de PIB importado é de 13% – levaria a um aumento ao mesmo tempo, 1,3 pontos percentuais de inflação.

E se ele colará ou não, dependerá se a economia está crescendo ou se está indo para uma recessão.

Assim, indo ao nosso caso, que era o cenário inicial (desde o início do ano) – que também haveria um estímulo fiscal, a economia cresceria ainda mais com investimentos do setor privado, com a demanda agregada acelerando e o fechamento de produtos de fechamento de produtos.

E então você teria um ‘pivô’ (mudança de direção) do Fed, que fala de cortes de interesse, mas agora a conversa é: ‘OK, quando será o primeiro aumento da taxa de juros?’

Agora você pode olhar para outro cenário … Isso ocorre porque o pacote fiscal não chegou, há problemas no Congresso para coordenar esse pacote de impostos e, ao mesmo tempo, o que você está planejando, na tarifa, é muito mais agressivo e um resfriamento (da economia) já está começando a ver (crescimento) queda.

InfoMoney: Então, há uma conversa sobre recessão?

Leme: Eu acho que você pode começar a falar sobre uma desaceleração ou até estagnação ou recessão. E então você tem o pior dos dois mundos: um aumento no índice de preços e, ao mesmo tempo, uma forte desaceleração na economia americana.

Então, o que o Fed faz? Se for um pequeno aumento de taxa, você estará preocupado com a atividade e o desemprego. Portanto, o Fed terá que reduzir o interesse, com alta inflatio n, e depois vai para o pior dos dois mundos, que é estagflação.

Também existe uma solução diferente, onde você tem um pouco de aumento tarifário, mas desorganiza a economia americana e a economia global. Em seguida, o Fed reduz o interesse, mas, como está deprimindo a demanda agregada, começa a gerar ociosidade e você não tem um surto inflacionário e apenas recessão.

Portanto, existem três cenários e tudo dependerá de como o governo de Trump avançará nesses diferentes frentes.

InfoMoney: Em suma, existem diferentes possibilidades de cenário…

Leme: Vou me apegar ao que o presidente do Fed, Jerome Powell, disse na conferência de imprensa da semana passada que há um cenário extremamente difícil.

Assim? E sua resposta (Powell) foi: ‘Não sabemos o que está à frente das tarifas e estamos com um alto grau de incerteza. A única coisa que sei é que estamos em um bom lugar, as taxas de juros já caíram … estamos bem posicionados. Se pudermos, reduzimos um pouco mais (juros), mas, por enquanto, esperamos, como todos os analistas, empreendedores, até que haja uma definição da equipe econômica (de Trump) para onde eles vão – seja, na parte tarifária, estímulos tributários e cortes de impostos. ‘

Portanto, dependendo do que sai (Medidas do governo de Trump), teremos diferentes respostas do Fed e diferentes condições de mercado.